8月28日，“千亿顶流”基金经理张坤在管基金公布2021年中期报告，其隐形重仓股也火热出炉。
从持仓来看，截至二季度末，张坤在管基金持股超过2%却未挤进前十大重仓股的隐形重仓股，共有4只，分别是平安银行、锦欣生殖、中国国贸、海吉亚医疗。其中，中国国贸为2019年年报后再次现身，而肿瘤医疗集团——海吉亚医疗的持股进一步增加。
什么是“隐形重仓股”？基金在季度报告中只公布其持有的前十大重仓股，而实际被基金经理重仓持有，但又隐藏在所管理基金的前十大重仓股以外的个股则需留待半年报披露。因此，半年报中最有看点的一个部分就是基金“隐形重仓股”，一般这类个股排名在第11位至第20位之间，持仓占基金资产净值比超过2%。
易方达蓝筹精选：加仓通策医疗、海吉亚医疗、京东健康
易方达蓝筹精选是张坤在管基金中规模最大的，截至6月末为989.89亿元，持仓个股92只。其中，除了前十大重仓股外，该基金持股市值占基金净值比均在2%以上的个股仅有两只，为中国平安和锦欣生殖，分列第11位和12位。
澎湃新闻记者翻查此前已披露的定期报告后发现，该基金持有中国平安的数量较一季度有所减少，持有锦欣生殖的数量则较2020年末也有所减少。
此外，通策医疗、海吉亚医疗、百润股份、天坛生物、金蝶国际）、三棵树、恒生电子、京东健康分列第13位至第20位重仓股。
不过，只有通策医疗、海吉亚医疗和京东健康的持股数量较2020年末有所增加，其余5只个股均出现大幅减持态势。
从中报披露的全部持股明细中不难发现，部分高端白酒、银行、医药股已在上半年陆续被张坤卖出，包括美团、平安银行、华兰生物、招商银行A股和H股、洋河股份、腾讯控股、山西汾酒、颐海国际、贵州茅台、中炬高新、五粮液、华润啤酒的累计卖出金额都超出期初基金资产净值2%。
易方达中小盘：中国国贸成为第11大重仓股
易方达中小盘是张坤的另一只代表作基金，截至6月末的规模为287.01亿元，持仓个股101只。其中，除了前十大重仓股外，该基金持股市值占基金净值比均在2%以上的个股仅有一只，为第11位的中国国贸。
中国国贸曾是易方达中小盘在2016年年报中的第4大重仓股，不过，张坤对该股的持仓随后逐渐下滑，该股在2019年年报中层位列第18位，最终2020年中报不再现身。
Wind信息显示，中国国贸是中国乃至全球规模最大、功能最齐全的综合性高档商务服务大型中外合资企业。公司主要从事商务服务设施的投资、经营和管理，包括高档甲级写字楼、商城、公寓等设施的出租及管理，高档酒店经营，大型展览及配套服务，停车设施服务等。以中国国贸为中心的CBD地区，已经形成了一个极具活力的经济商圈，辐射带动了周边经济的快速发展。
此外，双汇发展、国投电力、宇通客车、三棵树、顺鑫农业、涪陵榨菜、泸州老窖、水井坊、洋河股份分列易方达中小盘第12位至第20位重仓股。
易方达中小盘在上半年累计卖出金额超出期初基金资产净值2%的股票共有13只，分别是：招商银行A股、泸州老窖、洋河股份、五粮液、海康威视、水井坊、贵州茅台、平安银行、上海机场、山西汾酒、通策医疗、爱尔眼科、宇通客车。
易方达优质企业三年持有：新入海吉亚医疗
张坤管理的易方达优质企业三年持有在6月末的规模为116.98亿元，持仓个股85只。其中，除了前十大重仓股外，该基金持股市值占基金净值比均在2%以上的个股仅有两只。分别是，第11位的锦欣生殖，但持仓数量较一季度有所减少；第12位是海吉亚医疗，首次出现在易方达优质企业三年持有的个股名单中，该股还是易方达蓝筹精选半年报的第14大重仓股，且持股数量较2020年报的40万股激增至550万股。
此外，通策医疗、三峡能源、金蝶国际、百克生物、百洋医药、贝泰妮、凯立新材、欢乐家分列易方达优质企业三年持有第13位至第20位重仓股。
易方达优质企业三年持有在上半年累计卖出金额超出期初基金资产净值2%的股票共有11只，分别是：洋河股份、美团、华兰生物、泸州老窖、平安银行、锦欣生殖、中炬高新、青岛啤酒股份、华润啤酒、美年健康、腾讯控股。
张坤阐述高增长行业为何没能带来高回报
易方达基金的基金经理历来重视在定期报告中阐述个人观点的机会，而张坤在中报中也重新审视了上半年的市场变化以及个人在操作中的思考。
张坤表示，上半年，国内来看，虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但生产和生活基本恢复正常。同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。股票市场方面，市场分化较为明显，钢铁、有色、化工及新能源等行业表现较好，而非银金融、家电、农林牧渔等行业表现相对落后。
“本基金在2021年上半年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。”张坤这么写道，个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
张坤认为，在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。
对于第一个因素未来盈利，张坤表示，“趋势外推”是投资者形成对未来判断的一个本能方法，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。
“然而，‘趋势外推’有两方面风险：一方面是商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面，这也是我们在过去发现很多增长十倍甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因；另一方面，企业的增长会受行业天花板的制约，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。”对于个股走势不如预判，张坤这样分析。
对于第二个因素贴现率，张坤认为，其变动是影响股价短期波动的重要因素，然而，随着投资者持有股票时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和风险偏好，都有一定的均值回归倾向。
张坤指出，今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。
“然而，根据前文的分析，在未来3-5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？”张坤坦言，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业。
作者：佚名
