风险月报 | 沪深300指数风险评分降至年内次低水平
来源： 中泰证券资管
截至8月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：
沪深300指数的中泰资管风险系统评分为53.14，较上月56.58略有下降，且为年内次低水平。热门赛道股出现回调，而前期低估值的股票有所上涨，沪深300估值分化收敛，市场整体风险继续下降。
沪深300估值与上月相比有所下降（本月50.51，上月58.36）。板块分化仍存，但已出现收敛态势。前期处于历史估值高位的食品饮料、休闲服务行业估值明显下降；而公共事业、房地产、建筑等板块估值有所提升。
市场预期与上月相比下降更为明显（本月43.0，上月56.0），或与7-8月间陆续出台的教育行业、互联网行业、医疗行业等相关行业政策有关。市场开始对高ROE、前期关注度高的行业产生担忧，甚至对其商业模式的持续性产生怀疑，市场预期较前期悲观。当然，一些新的细分领域机会正在被提及，比如“人口结构转型背景下共同富裕利好的领域”、“高确定性领域”等。
市场情绪与上月相比略有上升（本月60.83，上月55.08），处于中高位（分数越低表示市场情绪越低迷）。但内部同样出现分化，一方面，成交额连续20天破万亿元；另一方面，北向资金流入分数、两融分数和新成立公募基金份额均较上月有回落，说明个人及海外投资者在统计期内对市场热度有所下降。
当前市场对流动性的预期相对谨慎，也对央行政策、美联储政策在内的各种变化予以高度关注。此外，个股的中报业绩正逐步披露，普遍较去年出现明显的同比增长，考虑到7-8的持续股价调整，反而使得部分个股的估值吸引力有所增加，可在成长和价值中找到一些性价比较高、合适的投资机会。
数据来源：中泰资管，数据截至2021年8月20日
股市潜在风险提示：
● 政策对细分行业的影响及市场风格的急剧转换；
● 美国通胀情况及美联储政策预期表述出现变化；
● 中美冲突和地缘冲突加剧；
● 全球通胀形势。
债市的中泰风险系统评分为65分，处于风险中性区间。
近期债市在复杂的多空交织中表现强势， 7月经济数据生产与需求全面走弱，央行MLF续作略好于预期，资金面略好于预期，承受住了净供给的历史峰值冲击，叠加市场避险情绪持续发酵，10年国债在2.90%得到支撑，但下行至2.83%受阻。
8月16日当周，利率债净供给达到5417亿元，为年内预估剩余17周度净供给均值（2443亿元）的2.2倍，也是去年8月以来的单周峰值、2007年以来的单周第三峰值。其中，8月18日单日净融资近2400亿元，是2007年以来单日最大值。
积极配合利率债供给放量，央行公开市场操作偏鸽派。央行小幅缩量续作6000亿元MLF，公告中解释了缩量1千亿元的原因是金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期MLF。考虑到城商行1年期NCD（3.01%）仍略高于MLF利率，续作主体预计主要为中小行。资金面利率下行至周四，但随着机构杠杆回升，以及LPR点差下调预期落空，周五资金面出现显著反弹。叠加央行周五发布党史参观新闻稿，出现“守住货币总闸门”，市场做多情绪降温。
此外，海外避险情绪共振值得关注。一是突发的地缘政治风险，二是美联储缩债预期升温。美元指数周一至周五美股开盘前，呈现单边上行，幅度达到1%，创2020年11月以来新高，期间铜价下跌14%，油价下跌9%，新兴市场的股指汇率调整显著。
维持三季内看多，四季度偏空的看法。三季度内紧信用所代表的社融与M1流动性下行的尾声阶段，长债鱼尾行情阶段博弈仓位宜轻不宜重，10年国债区间2.90—2.75%。四季度社融与M1层次流动性拐点出现，信用环境边际转宽概率走高，长债宜战略防守思维，股指则战略建仓阶段。
最后，建议关注以下四点：
一是密切关注狭义流动性收紧程度。1年国债自8月10日以来累计单边上行9bp至2.27%，市场面临宽货币转向稳货币的风险。曲线利差国债，已经压缩至58bp，距离年内低点50bp较近。如果1年国债继续上行，则长债不宜乐观，防范股债同步调整。如果资金面维持宽松，1年国债低企，长债仍有回落至2.80%的空间。9月二次降准置换MLF的预期仍然偏强。
二是紧信用程度并未如市场担忧的出现拐点。银行转贴现利率上周显著下行，6个月期限降至2020年5月以来新低，这反映地产与城投融资受限，信贷有效需求仍处于严重不足的状态。这与市场传闻央行小规模调研的问题一致。
三是国内疫情见峰值快速下行。基本面脱离局部的疫情严格管控的冲击，但仍然面临投资、消费疲软的格局。高频数据显示进出口可能仍然偏强。
四是海外扰动因素仍存。本周全球央行年会线上举行，美联储主席鲍威尔周五晚间发表讲话。因此短期市场在上半周对Taper担忧减轻，但后半周可能再度升温。
风险点：
● 国内点状疫情反复；
● 国际地缘政治变化；
● 美联储收紧货币政策超预期。
大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为69，风险属于中高的区间，比上月出现大幅度下降，当前位置持有黑色板块品种承受的风险稍高。
从成材来看，现货利润中性偏高，盘面利润中性偏高，基差微升水，整体估值中性偏高。本月供需双增，库存稍有去库，但是产量的回升动摇了对限产执行力度的预期。
铁矿方面，绝对价格处于高位，本月进口利润走低，内外价差依旧较大，整体估值中性。当前钢厂和港口铁矿库存较低，但是远期面临供应增加需求走弱的累库预期。
煤炭方面，估值中性偏高，短期受矿难影响，价格波动较大。在各主产地保供应的背景下，各环节库存依旧偏低，但是需要对长期的供应增加保持警惕。
从流动性上看，虽然当前的流动性依然较为宽松，但是普遍认为流动性最好的时候已经过去。
数据来源：中泰资管，数据截至2021年8月20日
黑色板块潜在风险点：
● 通胀抬头，可能带来的货币财政政策变化；
● 海外经济复苏进程仍存在一定的不确定性；
● 监管部门对大宗商品管控意愿较强。
作者：佚名
