【东吴轻工张潇团队】思摩尔21年中报点评：业绩靓丽位于预告中枢，盈利能力再创新高

2021-08-20 16:11：来源：张潇的轻工消费洞察原文链接：点击获取

原标题：【东吴轻工张潇团队】*思摩尔*21年中报点评：业绩靓丽位于预告中枢，盈利能力再创新高来源：张潇的轻工消费洞察

业绩靓丽位于预告中枢，盈利能力再创新高

——思摩尔国际（6969）21年中报点评

投资要点

21H1业绩位于预告中枢。公司21H1实现营业收入69.5亿元，同比+79.2%；经调整后的净利润29.75亿元，同比+127%；单Q2经调整后的净利润17.5亿元，同比+76.3%。业绩符合市场预期，落于此前预告中枢。

境内收入同比增长4倍，收入占比超越美国跃居第一。按业务类型来看，21H1 ODM收入64.97亿元，同比+86.2%，销售单价约为7.5元（20H1单价约为9.3元）；面向OBM收入约4.56亿元，同比+16.7%，销售单价约为50.7元（20H1单价约为67.4元）。按客户所在地区来看，21H1境内收入约28.4亿元（剔除境内贸易商销往境外收入），同比增长415%，占收入40.8%（同比+26.6pp）；美国销售收入（含通过香港转口至美国）24.9亿元，同比+20.3%，占收入35.9%（同比-17.5pp）；欧洲收入9.21亿元，同比+24.8%，占收入13.2%（同比-5.8pp）。

产品结构优化、规模效应及运营效率的持续改善驱动盈利能力进一步上行。21H1毛利率同比+5.9pp至49.0%；其中原材料成本占收入的比例同比-5.3pp至31.2%，生产间接成本占收入的比例同比-1.6pp至5.1%。期间费用方面，销售费用率同比-0.9pp至1%；行政开支费用率同比-2.0pp至5.2%。21H1经调整后的净利率达到42.8%，同比+9.1pp，环比+0.6pp。公司与核心客户绑定持续深化，加强自动化产线布局。21H1公司新一代自动化产线投产，单线生产效率达到7200个/小时，我们预计未来公司制造端效率优势将继续扩大。公司盈利能力的持续提升印证了其较坚固的竞争壁垒，产品优势及烟草属性加持下，我们看好公司盈利能力的可持续性。

布局HNB及雾化技术的医疗领域应用，蓄能长期增长。21H1研发开支同比+13.1%（剔除20H1 PMTA费用影响后同比+23.7%），新增研发人员超过160人，研发团队规模超千人，占非生产人员的近半数。公司持续探索雾化技术在医疗保健领域的应用，部分产品陆续进入第三方检测或消费者测试阶段。公司同时加强HNB研发及技术、专利储备，已与全球多家烟草公司展开HNB相关合作。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计21-23年净利润分别为58.1/69.5/90.8亿元，净利润增速分别为49.2%/19.7%/30.5%（21年净利润增速以20年经调整后净利润计算），对应PE37、31、24X，维持“买入”评级。

风险提示：政策细则落地时间具有不确定性；政策力度超出市场预期；境外业务收入不及我们预期；出现颠覆性技术等。（注：无特殊注明均为人民币，港元兑人民币汇率以2021年8月19日中间价0.83252计算）

团队介绍

东吴轻工首席分析师张潇

北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

硕士论文《资本管制下的跨境套利：中国模式》入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工制造、传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益衍生品交易员、长城证券研究所轻工行业首席分析师，2021年5月加入东吴证券。

分析师邹文婕

轻工造纸行业分析师，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

2021年5月加入东吴证券。

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东吴证券投资评级说明

公司评级：

买入——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘介于-5%~5%之间;

减持——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出——预期未来6个月内个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业评级：

增持——预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性——预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘-5%与5%；

减持——预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

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