【中金固收·利率】银行负债端改革带来了什么变化？ ——机构负债端跟踪2021年7月月报

2021-07-22 22:02：来源：中金固定收益研究原文链接：点击获取

摘要

6月银行存款和理财都出台了新的改革措施，近期6月数据出炉，我们本期报告跟踪改革落地之后负债端发生的变化。

一、银行表内负债端：存款利率定价机制改革后，负债端综合成本一改去年下半年以来的抬升趋势，出现较大降幅

1.改革之后存款利率的变化：各类型银行短端利率小幅上调，中长端利率出现较大幅度的下降。6月末的数据来看，相比5月末，全市场平均而言，3个月和6个月的定期存款利率小幅抬升，1年期基本持平，2年期及以上降幅较为明显。分银行类型来看，国有银行3个月短期限利率上调最多，但1年及以上的中长期限在各类银行中下调幅度也是最大的，但总体下调幅度要低于自律上限下调的幅度。股份制银行在各个银行中利率变动幅度最小。

2. 改革之后存款规模的变化：定期存款和结构性存款延续回落，但或受非银存款和财政支出支撑，整体存款增速小幅抬升。从定期存款来看，6月余额增速延续下滑，显示银行定期存款吸存压力仍在增加。因此如果不是自律机制调整利率指导上限，我们预计银行没有主动下调存款利率的动力。自律机制的调整从行业层面避免的银行之间的存款竞争，一定程度上帮助银行压降了吸存成本。结构性存款来看，6月结构性存款余额继续下降，截至6月末，全国商业银行结构性存款余额为6.04万亿元，较5月末进一步下降3108亿元。当前，尽管监管层尚没有进一步压降规模的要求，但结构性存款规范之后吸引力已经比较有限，产品发行更为困难。虽然定期存款、结构性存款余额增速有所回落，但整体存款增速并未回落，反而小幅提升。我们认为货币基金等基金规模的快速上升推动的非银存款增速的提升，以及财政支出6月小幅增加，或支撑了整体存款的增速。

3. 银行负债端综合成本及息差测算：6月综合成本指数一改去年6月以来上升趋势，出现较大降幅，息差走扩。从银行各科目负债成本来看，6月除结构性存款利率小幅上行之外，各类负债成本均有所下行，尤其是定期存款利率降幅较大。综合计算下来6月综合负债成本指数从上月1.83%下降至1.77%,一改去年6月以来的持续抬升的趋势，体现了负债端改革对银行负债成本的作用。由于6月债券收益率基本持平5月，使得6月银行配债息差走扩。

总体来看，从6月的量价数据来看，经过银行存款利率定价机制改革，各银行短期存款利率小幅上调，中长端利率出现较大幅度下降；规模上，结构性存款规模和定期存款增速均延续下滑，但受非银存款增加和财政支出影响，存款整体增速并未下降，反而出现了小幅抬升。我们测算的银行负债端综合成本6月出现较大降幅，一改去年6月以来的持续抬升的趋势，体现了存款银利率机制改革的降成本效果。银行负债端成本的下降，为资产端收益率的下降提供了更多的空间。

二、银行理财负债端：发行支数和发行利率均出现回升、股份制银行发行利率上升明显

1、6月份以来理财产品月度发行回升至5600支以上，环比今年5月份大幅增长16%。分银行类型来看，全部银行均出现一定回升，其中国有大行和股份制银行增幅最为明显，在20%左右。从收益率方面来看，大多数银行和期限收益率均出现上升，其中国有大行发行利率上行1-8bp，股份制银行发行利率上行9-28bp。

2、存量产品具备以下几个特征：根据标准普益统计，截止7月20日，理财产品合计一共有5.03万支理财产品存续。从这些存续产品来看，87%的产品收益类型为非保本浮动收益；73%的产品期限在1年及以内；73%的开放类型为封

闭式；89%的产品是固定收益类。相比上月，3-6个月期限产品占比下降，而6-12月期限理财产品回升。

3、理财子公司：6月份以来无理财公司获批。目前有21家已经开业，另外还有7家已经获得成立理财子公司批复。根据融360数据统计，6月份理财子发行产品支数相比上月增加47.86%，达到608支。封闭式净值型理财产品占比仍然最高，平均期限为504天，较上个月减少了6天；开放式净值型理财产品发行289支。

总体来看，6月银行理财发行出现量价齐升的态势，同时理财公司发行支数也继续回升。在资管新规大背景下，银行理财业务向理财公司迁移的特征持续。临近半年末，大多数银行和期限产品收益率出现回升，其中股份制银行最为明显，但短期波动不改长期趋势，我们认为在资产收益率下行的背景下，银行理财收益率仍是下行趋势。今年是资管新规过渡期到期年，非标的减少可能使得银行对信用债需求出现回升，但是净值化转型可能使得配置更集中于中高等级和中短久期品种。

正文

一、银行表内负债端：存款利率定价机制改革后，负债端综合成本一改去年下半年以来的抬升趋势，出现较大降幅

1.存款利率定价机制改革回顾

6月21日，市场自律定价自律机制官方公众号公告称，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。

此次调整，将银行存款自律定价上限由基准上浮的定价方式调整为加点方式。根据新规，调整之后定期存款利率上限要求如下：

（1）对于活期存款，四大行和其他机构的加点上限分别为10bps和20bps；

（2）对于3个月、6个月、1年以及3年期定期存款（5年期参照3年期），四大行和其他机构的加点上限分别为50bps和75bps；

（3）对于大额存单，四大行和其他机构的加点上限分别为60bps和80bps。

新的存款利率自律上限实施后，总体来看，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。其中，2年期和3年期的利率上限降幅较大；分银行类型来看，国有银行短期限利率上限提升较少，长期限降幅较高，而其他银行短期限利率上限提升较多，长期限降幅较少。

图表1：6月21日执行调整的利率上限较原利率上限变化（单位：%）

资料来源：央行官网，财新网，融360，中金公司研究部；

备注：原利率上限三档分别按照基准利率上浮1.4倍、1.45倍和1.5倍计算；新上限为国有银行和其他机构分别在基准利率上加点。

2.改革之后，存款利率的变化：各类型银行短端利率小幅上调，中长端利率出现较大幅度的下降

6月末的定期存款利率数据出炉之后，我们得以观察自律机制改革的结果。定期存款来看，全市场平均而言，3个月和6个月的定期存款利率小幅抬升，1年期基本持平，2年期及以上降幅较为明显，分别下降了18、29、15bp。分银行类型来看，各银行总体也均呈现短期上调，中长期下调的特点。其中：国有银行3个月短期限利率上调最多，但1年及以上的中长期限在各类银行中下调幅度也是最大的，但总体下调幅度要低于自律上限下调的幅度。股份制银行在各个银行中利率变动幅度最小。

大额存单来看，6月发行的大额存单平均利率也较5月出现了较大的变化，同样呈现短端利率上升，1年及以上的中长端利率下降的特点。具体来看，3个月和6个月短端利率分别提升了9bp和4bp，1-3年期利率分别下降了1bp、19bp和13bp，同样是2年期即以上降幅最为明显。分银行类型来看，各银行总体也均呈现短端利率上调，中长期下调的特点。其中：国有银行在各类银行中短端上调幅度最少，中长端下调幅度最多。城商行短端上调幅度最高，长端下调幅度最少，或反映城商行吸存压力最大。

图表2：6月末全市场定期存款平均利率较5月末变

资料来源：融360，中金公司研究部

图表3：6月末各类型银行定期存款平均利率较5月末变化

资料来源：融360，中金公司研究部

图表4：6月发行大额存单平均利率较5月变化

资料来源：融360，中金公司研究部

图表5：各类型银行6月发行的大额存单平均利率较5月变化

资料来源：融360，Wind，中金公司研究部

3.改革之后，存款规模的变化：定期存款和结构性存款延续回落，但或受非银存款和财政支出支撑，整体存款增速小幅抬升

定期存款：增速持续回落

从规模来看，6月各类银行、各类型定期存款规模增速均呈持续回落势头，定期存款利率的下调，使得银行定期存款吸存压力可能进一步提升。因此，在这样的情况下，银行并没有主动下调存款利率的动力。因此，自律机制的调整从行业层面避免的银行之间的存款竞争，一定程度上帮助银行压降了吸存成本。

图表6：分银行类型定期存款增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：分客户类型定期存款增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

结构性存款：余额延续下降趋势

6月结构性存款余额继续下降，截至6月末，全国商业银行结构性存款余额为6.04万亿元，较5月末进一步下降3108亿元。6月个人和企业的结构性存款均有所下降，其中个人结构性存款下降了1212亿元，企业结构性存款下降了1896亿元。分银行类型看，大型银行降幅达到1864亿元，中小型银行规模下降了1244亿元。当前，尽管监管层尚没有进一步压降规模的要求，但结构性存款规范之后吸引力已经比较有限，产品发行更为困难，余额仍然在下滑。

图表8：6月各类银行结构性存款均有回落

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表9：个人和企业结构性存款均有所下降

资料来源：Wind、中金公司研究部

银行存款整体：或受非银存款增加和财政支出影响，6月存款整体增速小幅提升

从6月份数据来看，虽然定期存款、结构性存款余额有所回落，但整体存款增速小幅提升，单月绝对值增长3.9万亿元。分项目来看，一方面，由于去年5、6月结构性存款降幅较高，当前结构性存款虽然余额仍在下滑，但同比增速止跌回升；另一方面，货币基金等基金规模的快速上升使得非银存款增速提升较快，从4月12%提升至5月21%之后，6月进一步提升至23%，推升整体存款增速。此外，财政存款6月的支出虽然量不大，仅1573亿元，但也支持的银行存款的提升。因此，虽然定期存款利率下调，规模增速下滑，但在上述因素作用下，银行整体存款增速小幅企稳回升。

图表10：存款类机构存款单月增加38769亿元

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表11：存款类机构各项存款增速6月小幅回升

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表12：2021年6月息差或有较为明显的抬升x

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：两个口径财政存款月度变化

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表14：国库财政存款6月降幅低于季节性

资料来源：Wind、中金公司研究部

4.银行负债端综合成本及息差测算：6月综合成本指数一改去年6月以来上升趋势，出现较大降幅，息差走扩

从银行各科目负债成本来看，6月除结构性存款利率小幅上行之外，各类负债成本均有所下行，尤其是定期存款利率降幅较大。综合计算下来6月综合负债成本指数从上月1.83%下降至1.77%,一改去年6月以来的持续抬升的趋势，体现了负债端改革对银行负债成本的作用。由于6月债券收益率基本持平5月，使得6月银行配债息差走扩。但随着7月债券利率的快速下行，我们预计7月息差又将重新有所回落。

图表15：6月银行负债端主要科目利率较上月变化

资料来源：融360，Wind，中金公司研究部

图表16：6月综合负债成本指数出现较大降幅

资料来源：融360，Wind，中金公司研究部

图表17：2021年6月息差或有较为明显的抬升

资料来源：Wind，中金公司研究部

二、发行支数和发行利率均出现回升、股份制银行发行利率上行明显

1.2021年6月份理财发行支数继续回升至5600支以上。大多数银行和期限收益率出现上行。

6月份以来理财产品月度发行回升至5600支以下。根据普益金融统计，2021年6月全市场理财产品的月度发行量为5632支，环比今年5月份增加16%，但相比去年6月份仍有22%的降幅。

分银行类型来看，全部都实现了环比正增长，其中国有大行和股份行上升幅度最大，在20%左右。2021年6月份国有控股银行、股份制银行、城市商业银行、农村金融机构和外资银行理财发行支数分别为1038支、896支、2268支、1273支和157支，环比均出现上升，幅度分别在19%、21%、17、11%%和13%。其中国有控股银行和股份制银行增长幅度最大。

从收益率方面来看，大多数银行和期限收益率出现上行，其中股份行收益率上行最为明显。根据普益标准统计，国有大行理财产品方面，3个月以内、3-6个月和6-12个月收益率分别上行4bp、1bp和8bp至3.41%、3.32%和3.31%。股份制银行3个月以内、3-6个月和6-12个月收益率分别上行28bp、9bp和20bp至4.07%、3.93%和4.19%。城商和农商行3个月以内期限产品收益率出现下行，分别由上月3.89%和3.7%下行至本月3.85%和3.58%。城商行其余期限变化不大，农商行则出现上行，农商行3-6个月和6-12个月产品收益率分别上行6bp和11bp至3.81%和4%。

图表18：2018年以来各类型银行理财发行量

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表19：国有控股银行非保本理财收益率走势

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表20：股份制商业银行非保本理财收益率走势

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表21：城市商业银行非保本理财收益率走势

资料来源：普益金融、中金公司研究部

图表22：部分银行6月份新发理财收益率统计（单位：%）

资料来源：融360、中金公司研究部；

注：标红部分样本仅有一支

2.存量理财产品：保本占比继续下降

存量产品具备以下几个特征：非保本浮动收益、1年期限及以内、封闭式和固定收益类。根据标准普益统计，截止7月20日，理财产品合计一共有5.03万支理财产品存续。从这些存续产品来看，87%的产品收益类型为非保本浮动收益；73%的产品期限在1年及以内；73%的开放类型为封闭式；89%的产品是固定收益类。具体来看，

收益类型：绝大多数理财产品符合新规要求，目前有13%的理财产品是保本浮动收益或者保收益的产品，相比上月环比继续下降2%，分别占比在12%和1%。

产品期限：相比理财子公司产品，期限整体仍然偏短，6-12个月期限产品占比出现上升，3-6个月产品占比出现回落，其余期限变化不大。其中3-6个月、6-12个月和1-3年期限占比较高，分别达到25%、36%和23%。1年以内期限的产品占比在73%，环比上月下降3%。

开放类型：封闭式占比相对更高，占比达到73%，较上月变化不大。

产品类型：固定收益类占绝大多数，占比达到89%，混合类和股票类占比仅有10%和不到1%。

风险等级：二级（中低等级）占绝大多数，比例在72%。银行类型：城市商业银行占比最高，在37%，其余股份制、国有控股和农村商业银行占比相差不大，均在20%左右。

图表23：产品收益类型分布