原标题：【安信策略】热门赛道短期休整，不改成长中期主线
来源：陈果A股策略
陈果 夏凡捷
投资要点
本周全面降准落地，中国二季度经济数据和美国通胀数据出炉，在这一周内投资者对我国经济状况认知和中美未来货币政策预期产生了明显的扰动。体现为北上资金的大进大出和热门板块的回调。越来越多的投资者关心在新的经济和政策形势下的配置方向问题。展望未来，我们继续维持经济中枢长期下行、下半年A股基本面好于预期、货币政策维持中性偏宽松基调的判断不变。从整体上看，下半年A股市场整体还是震荡市，结构性容忍高估值，但并不是显著的估值扩张环境，任何一个共识方向极端演绎都不宜追高，可以考虑适度调整结构等待其回撤。从短期来看，随着7月15日中报预告行情的结束，高景气热门板块行情或将面临调整，资金或将转而追逐医疗服务、食品饮料、军工、汽车、5G通信设备等前期关注度较低的高景气行业。从长期来看，在没有发现新的景气成长板块之前，整固期之后市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎，同时在成长期高景气行业的股票选择中，进一步向中小盘延伸。
■风险提示：
1． CPI超预期；2． 超预期信用风险；3． 疫情超预期。
正文
本周市场走势一波三折，持续震荡。上证指数，沪深300，创业板指涨跌幅分别为0.43%，0.50%，0.68%。从行业指数来看，本周钢铁（6.22%）、通信（4.21%）、采掘（3.92%）、化工（3.22%）、食品饮料（3.07%）等行业表现相对较好，汽车（-3.62%）、农林牧渔（-2.58%）、电子（-2.07%）、房地产（-1.65%）、交通运输（-1.21%）等行业表现靠后。
本周全面降准落地，中国二季度经济数据和美国通胀数据出炉，在这一周内投资者对我国经济状况认知和中美未来货币政策预期产生了明显的扰动。体现为北上资金的大进大出和热门板块的回调。越来越多的投资者关心在新的经济和政策形势下的配置方向问题。展望未来，我们继续维持经济中枢长期下行、下半年A股基本面好于预期、货币政策维持中性偏宽松基调的判断不变。从整体上看，下半年A股市场整体还是震荡市，结构性容忍高估值，但并不是显著的估值扩张环境，任何一个共识方向极端演绎都不宜追高，可以考虑适度调整结构等待其回撤。从短期来看，随着7月15日中报预告行情的结束，高景气热门板块行情或将面临调整，资金或将转而追逐医疗服务、食品饮料、军工、汽车、5G通信设备等前期关注度较低的高景气行业。从长期来看，在没有发现新的景气成长板块之前，整固期之后市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎，同时在成长期高景气行业的股票选择中，进一步向中小盘延伸。
1． 热门赛道短期休整，长期看成长仍是未来方向
1.1．经济的长期趋势和短期预期差
本周全面降准落地，中国二季度经济数据和美国通胀数据出炉，在这一周内投资者对我国经济状况认知和中美未来货币政策预期产生了明显的扰动。
上周央行公布全部降准后，部分投资者对于经济下行压力的担忧显著上升，一些观点认为降准是由于政策层提前获得了二季度的经济数据，全面降准的意味着二季度经济显著低于预期，需要通过“放水”来拯救经济。对于这类观点，我们在上周的策略报告中明确指出，此次“全面降准”是利用窗口期打提前量，未来也不至于持续显著宽松加码。对于当前经济我们认为整体下行压力并不明显，企业盈利仍处于较好的水平，PMI、企业中长期贷等数据也表明经济处于强势区间。15日披露的经济数据进一步印证了我们的观点。
首先，二季度GDP同比增长7.9%，环比增长1.3%，低于市场预期但与我们5月策略报告中给出的二季度GDP同比8.0%的预计基本相符。显示出经济增长中枢长期下行的趋势并未改变，经济填坑复苏的动能基本消退。事实上，假设没有疫情扰动，随着中国老龄化和经济转型进程，我国的经济增长中枢也会呈现长期下行趋势。
其次，GDP两年平均复合增速二季度同比为5.5%，好于一季度的5.0%，预计将成为今年经济增长最为强劲的一个季度。6月数据显示社零和制造业投资好于预期，成为当前经济处于短期强势区间的又一佐证。
最后，5.5%的两年复合增速依然低于我国目前5.7%的潜在产出水平（央行工作论文计算）。这也意味着当前中国经济仍未发挥出应有潜力。从结构来看，中国经济依然面临着投资不足、中小企业压力较大、上游对中下游利润挤压和消费不足的问题。因此，政策显著收紧的可能性很低。同时，随着疫苗的大规模普及，当前经济面临的投资不足、消费不振的问题尤为出现改善，后续仍需继续跟踪。
从生产端来看，6月工业增加值处于高位，同比录得8.3%，两年平均增长6.5%，从三大分类看，制造业和电燃水生产加工业高增，采矿业走低。6月产能利用率录得78.4%，为2013年以来新高。在生产端继续向上的态势下，产销率延续5月趋势继续下滑，反映需求增长相对疲弱。
从需求端来看，居民消费持续回暖，6月社零同比12.1%，两年平均增长4.9%。从社零细项的修复情况来看：文化办公用品、饮料、通讯器材、烟酒、建筑装潢材料表现强劲，汽车消费短期回落，为主要的拖累项目。家用电器和音像器材仍显著低于疫情前水平。
央行宣布降准带来的对经济的担忧和15日公布的经济数据好于市场预期造成的本周市场的反复震荡。国债期货自上周三以来持续大涨，一度涨至99.73，在15日经济数据公布后大跌。另一类非常注重中国经济基本面的投资者是外资的配置型资金，我们观测到15日以前配置型外资呈现持续流出的状态，而15日经济数据公布后转而流入。
我们认为，随着经济数据的公布，二季度经济很差和货币政策转向的判断已经证伪，市场有望形成短期经济偏强，长期结构性隐忧仍存的经济共识，因此我们继续维持经济中枢长期下行、下半年A股基本面好于预期、货币政策维持中性偏宽松基调的判断不变。
1.2． 货币政策回归正常，中性偏宽松的基调没有变化
央行MLF操作展现出当前政策思路：在此前宣布降准的答记者问中央行指出，降准释放的资金一部分可以被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF）。有部分投资者预期7月15日降准是央行将不再进行MLF操作。但7月15日降准落地后央行依然续作了1000亿元MLF，利率维持2.95%不变。
一方面，这印证了在货币政策“稳字当头”的政策取向下，央行“保持流动性合理充裕不是一句空话”。今年下半年是MLF到期密集期，8月之后依然有多达3.75万亿MLF陆续到期。仅靠1次降准无法完全对冲，市场对于1年期MLF仍有一定需求。因此央行续作1000亿元MLF，体现了央行维持市场流动性合理充裕的积极态度。
另一方面，MLF和逆回购利率依然维持不变。意味着货币政策基调未发生变化，市场中某些“大水漫灌”的预期已被证伪。我们预计未来货币政策将继续围绕当前中性偏宽松的基调。当前“结构性紧信用+宽货币”的组合仍将继续有利于债市，继续维持下半年流动性无忧的判断。
1.3． 热门赛道面临短期休整，成长仍是中期主线
前期热门板块面临调整压力
我们在近期的策略报告中一直强调，下半年A股市场整体还是震荡市，结构性容忍高估值，但并不是显著的估值扩张环境，任何一个共识方向极端演绎都不宜追高，可以考虑适度调整结构等待其回撤。5月以来，以新能源汽车、半导体、光伏为代表的具有高景气长赛道特征的热门板块相关公司股价持续上涨，关注度不断攀升。从短期来看，这些热门板块正面临调整压力。其原因主要是中报预告行情告一段落，同时板块交易拥挤，存在整固的需要。
首先，中报预告行情已经告一段落。新能源汽车、半导体、光伏自5月以来的强势表现的与“七一”前高风险偏好窗口期和偏松的流动性有关。“七一”之后，中报预告行情开启，短期高景气的验证叠加长期逻辑的看好带来了上半月的中报预告行情。随着7月15日之后中报预告披露的结束，部分板块公司将失去短期最强力的催化，市场节奏趋于调整。
其次，热门板块交易拥挤，存在整固的需要。我们以板块成交金额占全A的比例代表板块交易热度。统计显示半导体、新能源汽车等板块近期成交额占比显著提升，显示赛道交易拥挤，这往往也是板块阶段性调整的标志。特别是新能源汽车板块，6月下旬以来行情从电新向上游有色、化工、机械等板块扩散的情况十分明显，未来继续上涨动能恐被透支。
短期配置方向转向前期关注度较低的高景气行业
在前期强势板块调整的同时，成长股行情有望进一步扩散，我们预计扩散方向有望转向医疗服务、食品饮料、军工、汽车、5G通信设备、工业信息化等前期关注度较低的高景气行业并向中小盘成长股进行延伸。
汽车
此前受“缺芯”限制，传统汽车产销量今年以来不容乐观。但7月以来，随着缺芯现象的边际改善，行业有望迎来拐点。从需求端看，二手车交易仍高增，6月二手车交易金额同比29.8%，二手车交易量同比24.7%，反映终端仍需求旺盛。从生产端看，7月汽车全钢胎、半钢胎开工率触底回升，反映生产回暖。
5G网络设备硬件
一方面，今年运营商招标时间后移，三季度明显加快，带动整体5G网络设备硬件端板块景气边际上行；6月25日中国移动与中国广电启动5G 700M招标；7月9日中国电信与中国联通共同发布《2021年5GSA建设工程无线主设备（2.1G）联合集中采购项目招标公告》；另一方面，随着运营商各项招标结果逐步公示，市场对华为ToB业务收缩的预期逐步得到印证，运营商市场竞争格局迎来历史性变革，相关上市竞争对手份额有望提升。
从长期来看，高景气长赛道成长股行情未完
我们在中期策略展望中提出“牛心熊胆，成长为王”。从中长期的角度来看，只要经济增长中枢持续下行，能够持续高增长的成长行业就会成为最稀缺的资源，享受估值溢价。只要流动性维持当前中性偏松的局面，利率易下难上，风格上就会有利于长久期资产，使得成长股主线得到进一步强化。最后新能源、医美、医疗等长赛道仍处于渗透率快速提升的产业周期，逻辑难以被证伪，在短暂整固之后，有望再次获得资金认可。
总的来说，只要经济中枢长期下行、流动性无忧的基本面组合不变，只要高景气长赛道行业逻辑未被证伪，成长将继续成为市场中期主线。整固期之后市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎。短期建议关注医疗服务、食品饮料、军工、汽车、5G通信设备等前期关注度较低的高景气行业，同时注意挖掘人工智能、AR/VR、智能汽车、新兴消费等新成长赛道机会。
2． 市场内部特征观察：成长走强，交易活跃度提升
本周市场交易活跃度进一步提升。本周上证综指，中小100，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.32%，1.71%，5.13%，0.59%，0.98%，2.12%，1.75%，分别较前一周变动0.15，0.29，0.31，0.00，0.11，0.43，0.25个百分点，分别处在87%，76%，41%，85%，85%，81%，85%分位数水平。
本周市场震荡，中小创表现相对较强。当前市场强势个股数量占比42.3%，较前一周大幅小幅上升0.1个百点；超买个股与超卖个股之差占比2.8%，较前周回落0.7个百分点。创业板来看，强势个股数量占比43.3%，较前一周大幅回落0.9个百分点；超买个股与超卖个股之差占比4.6%，较前周回落0.7个百分点。
近期欧美疫情有所反复，英国、南非和东南亚国家疫情再度爆发。受德尔塔变种病毒和管制放松的影响，近期美国和欧元区主要国家新增确诊人数均有所增加，德尔塔变种病毒目前在美国、英国和法国成为主流病毒。目前的数据表明，辉瑞、Moderna和强势强生疫苗对德尔塔变种病毒依然保护作用。由于美国接种速度停滞不前，欧洲主要国家疫苗接种已超过美国，整体接种率在50%-60%之间，12岁一下儿童尚未启动接种，较群体免疫仍有不小差距。
作者：佚名
