文 | 华西证券副所长 ，首席策略  李立峰   执业证书编号：S1120520090003

投资要点

01海外市场：短期美联储难有超预期的“鹰”，Taper节奏要关注就业复苏程度

6月全球股指多数上涨，中美股市成长风格走强。美股方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数涨幅分别为：+5.49%、+2.22%、-0.08%；国内市场方面，A股科创板、创业板分别上涨+10.09%、+5.08%，上证50、沪深300分别下跌4.15%、2.02%，恒生指数跌1.11%。商品市场现分化，原油延续上涨，NYMEX轻质原油、ICE布油6月分别上涨10.77%、9.33%，伦铜跌8.56%，COMEX黄金跌7.03%。汇率方面，美元指数走强，6月上涨2.81%，人民币小幅贬值，欧元兑美元、英镑兑美元均呈现下跌。

海外流动性预期变化关键在于美联储taper的节奏，当前美联储仍坚持“通胀暂时论”，美联储主要关注美国就业复苏程度，短期或难有超预期的“鹰”。1）首先，2021年的经济环境与2013的紧缩之年相比，最大的不同是在于“疫情发展的不确定性”，病毒的变异存在威胁，经济复苏前景存在一定不确定性；2）美联储在实行平均通胀目标制后，对通胀的容忍度提升。美联储6月的经济预测中上调了通胀预期，但鲍威尔再次强调“通胀是暂时性的”，并且根据鲍威尔的说法，在美联储开始缩减购债规模之前，将向市场发出足够的警告；3）美联储Taper的节奏更要关注就业复苏程度，但今年以来，美国不同口径的失业率改善在放缓。6月份，美国U3、U4、U5失业率分别为5.9%、6.2%、6.9%，分别高于2019年底2.3pct、2.5pct、2.6pct，就业状况距离疫情前尚有距离，若接下来就业数据持续性改善，美联储会释放更明确的信号。

02经济基本面或前高后稳，通胀压力有限

从6月PMI数据看，外需延续回落，生产扩张放缓，在低基数影响与外需回落影响下，下半年出口增速有望高位回落，经济基本面或前高后稳。6月官方制造业PMI 50.9%，位于临界点以上，但连续三个月放缓。五大分项中，生产、新订单指数高于临界点，其中生产指数环比回落0.8pct，新订单指数环比上行0.2pct；从业人员、供应商配送时间、原材料库存指数低于临界点。

1）供需方面，6月生产指数为51.9%，较上月回落0.8pct，新订单指数为51.5%，较上月上升 0.2pct。生产的回落受到原材料供给短缺的影响，汽车制造业两个指数连续两个月位于收缩区间，“缺芯”等因素给行业发展带来不利影响。

2）外需方面，6月PMI新出口订单指数48.1%，连续2个月低于临界点，并连续3个月回落。随着疫苗接种率的提升，海外主要经济体逐步恢复生产，国内部分订单向海外转移，外需持续降温。

3）价格指数高位回落，6月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格分别为61.2%、51.4%，均呈现高位回落。随着政策“保供稳价”措施落地，制造业价格快速上涨趋势得到遏制，5月PPI同比上涨9.0%，预计下半年PPI将进入下行阶段。

03核心资产走势分化，高估值需高盈利预期支撑

二季度以来，A股整体处于国内流动性偏稳、国外流动性仍偏宽松、经济增速逐步向潜在增长回归的市场环境，市场主要指数呈现反弹，风格上，业绩预期增速更高的成长股跑赢。同时，A股核心资产内部出现分化，新能源、医药生物等行业景气度上行，企业业绩增速预期较高的核心标的股价不断创新高。但部分标的股价表现相对不佳，如家用电器、白酒、机械设备行业部分个股，其本质在于企业业绩增速预期较低。

往后看，核心资产走势分化可能是常态，高估值需高盈利预期支撑。市场对行业景气度向上、企业盈利预期提升的龙头股予以高估值，龙头股股价仍有望创新高；行业景气向下、盈利预期调降的行业龙头可能面临压力。